起首：西部证券策略筹画

　　小引

　　INTRODUCTION

　　黄金/银行/资源/公用等“安全财富”依然步入第5年牛市！在逆环球化趋势未根人道回转之前，“安全财富”每一次调遣齐是买入的窗口期。《6月脉冲》依然达成，“7月迂缓”或将开启：《美艳大法案》提高债务上限后，警惕超发好意思债导致的流动性冲击！在好意思联储降息/扩表之前，持续增配反脆弱的“安全财富”。

　　中枢不雅点

　　1、在成长格调的快速轮动中，“安全财富”悄然迎来第5年牛市

　　本年AI/机器东谈主/新消耗/窜改药等成长格调快速轮动，而黄金/银行/资源/公用等反脆弱的“安全财富”则稳步高涨。鸦雀无声间，咱们在1.19《大安全当立》中提醒的“安全财富牛市”，依然步入第5个岁首。逆环球化加快，环境不笃定性彰着擢升，反脆弱的“安全财富”将持续成为各样资金的“最大契约数”。

　　2、康波周期底部，要么设立“安全财富”，要么交往“竣工故事”

　　现时处于康波周期底部，实体投资答复率低，环球地缘不笃定性高。在新科技周期老成建立前：（1）当商场情感较低时，巨额成本会倾向于设立反脆弱的“安全财富”，追求保本的股息收益。（2）当商场情感改善时，部分红本会流入股市交往牛市的“竣工故事”。客岁924“策略组合拳”和本年2月DeepSeek“算力平权”齐彰着改善商场情感，驱动部分红本流入股市交往AI/机器东谈主/新消耗/窜改药等牛市的“竣工故事”。

　　3、好意思元流动性冲击在即，商场格调归来“安全财富”

　　7.4通过的《美艳大法案》将好意思债上限擢升5万亿好意思元。下半年超发好意思债可能导致好意思债10年期利率冲破5%，商场格调或从成长切换回“安全财富”——（1）模仿23年教授：5月末冲破债务上限，6月初开动超发好意思债，跟着好意思债利率抓续抬升，其时领涨的ChatGPT行情在6月末“急转直下”。（2）客岁底以来，好意思债利率抬升和“平等关税”带来的流动性冲击，分袂导致1月初和4月初A股大势和成长格调彰着调遣。

　　4、好意思联储大要率不会驻扎式降息/扩表

　　6月非农保管韧劲，休闲率数据不测回落，同期通胀数据也出现昂首迹象，这导致7月底好意思联储降息的概率骤降至6.4%。08年以来的历史数据显现，好意思联储一般齐是在某种危急后才会“扩表”的。这也就意味着，7月超发好意思债之前，好意思联储大要率不会驻扎式降息/扩表，成本商场需要提前驻扎好意思元流动性冲击。

　　5、好意思债的不笃定性彰着擢升，冷落增配反脆弱的“安全财富”

　　咱们在5.25《6月脉冲》中提醒6月是“看涨期权”：东谈主民币增值打建国内策略空间，好意思债风险要比及7月份才会曝露。现时咱们提醒《好意思债“洪峰”，翔实“安全”！》，警惕超发好意思债导致的好意思元流动性冲击！在好意思联储降息/扩表之前，反脆弱的“安全财富”仍将是各样资金的最大契约数。7月要彰着加多“中特估”在“安全财富”中的设立比例—①即期净财富（本金）笃定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②将来现款流（利息）笃定性的“科特估”（国产AI算力）。

　　●风险提醒：好意思债利率超预期上行，产业策略变化风险，技巧杰出与运用落地节律不足预期等。

　　解释正文

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　　成长格调快速轮动，“安全财富”迎来第5年牛市

　　本年AI/机器东谈主/新消耗/窜改药等成长格调快速轮动，而黄金/银行/资源/公用等反脆弱的“安全财富”则稳步高涨。鸦雀无声间，咱们在1.19《大安全当立》中提醒的“安全财富牛市”，依然步入第5个岁首。逆环球化加快，环境不笃定性彰着擢升，反脆弱的“安全财富”将持续成为各样资金的“最大契约数”。

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　　要么设立“安全财富”，要么交往“竣工故事”

　　现时处于康波周期底部，实体投资答复率低，环球地缘不笃定性较高，新增长点尚不解确。在新科技周期老成建立前，资金会抓续干涉成本商场寻求逾额收益：（1）当商场情感较低时，巨额成本会倾向于设立反脆弱的“安全财富”，追求保本的股息收益。（2）当商场情感改善时，部分红本会流入股市交往牛市的“竣工故事”。客岁924“策略组合拳”和本年2月DeepSeek“算力平权”齐彰着改善商场情感，驱动部分红本流入股市交往AI/机器东谈主/新消耗/窜改药等牛市的“竣工故事”。

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　　好意思元流动性冲击在即，商场格调归来“安全财富”

　　7.4通过的《美艳大法案》将好意思债上限擢升5万亿好意思元。下半年超发好意思债可能导致好意思债10年期利率冲破5%，商场格调或从成长切换回“安全财富”——（1）模仿23年教授：5月末冲破债务上限，6月初开动超发好意思债，跟着好意思债利率抓续抬升，其时领涨的ChatGPT行情在6月末“急转直下”。（2）客岁底以来，好意思债利率抬升和“平等关税”带来的流动性冲击，分袂导致1月初和4月初A股大势和成长格调彰着调遣。

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　　好意思联储大要率不会驻扎式降息/扩表

　　6月非农保管韧劲，休闲率数据不测回落，同期通胀数据也出现昂首迹象，这导致7月底好意思联储降息的概率骤降至6.4%。08年以来的历史教授显现，好意思联储一般齐是在某种危急后才会“扩表”的。这也就意味着，7月超发好意思债之前，好意思联储大要率不会驻扎式降息/扩表，成本商场需要提前驻扎好意思元流动性冲击。

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　　持续增配反脆弱的“安全财富”

　　咱们在5.25《6月脉冲》中提醒6月是“看涨期权”：东谈主民币增值打建国内策略空间，好意思债风险要比及7月份才会曝露。现时咱们提醒《好意思债“洪峰”，翔实“安全”！》，警惕超发好意思债导致的好意思元流动性冲击！在好意思联储降息/扩表之前，反脆弱的“安全财富”仍将是各样资金的最大契约数。7月要彰着加多“中特估”在“安全财富”中的设立比例——

　　（1）黄金/资源/银行/公用等“硬通货”。好意思债危急将加快去好意思元化，不管是“走向1971”如故“走向1978”齐意味着环球货币巩固对黄金贬值，以好意思元计价的短久期商品和以东谈主民币计价的始终期的银行/公用行将迎来系统性重估；

　　（2）国产AI算力等“硬科技”。若是好意思债利率抬升导致行情调遣，将出现买入契机。现时科技兼具“高弹性”+“位置低”+“热度低”，已具备一定性价比，若是7月冲击被“错杀”，可顺便加码布局中枢国产AI算力公司。

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　　商场复盘及瞻望

　　6.1 商场复盘

　　本周A股商场、外洋商场与其他大类财富弘扬：

　　万得全A本周高涨1.22%，上证指数本周高涨1.40%，沪深300本周高涨1.54%，中证500本周高涨0.81%，创业板指本周高涨1.50%，科创50本周下落0.35%。

　　各样商场格调中，大盘价值本周高涨1.94%，大盘成长本周高涨1.78%，小盘价值本周高涨1.09%，小盘成长本周高涨1.14%。

　　大类行业中，金融职业与中游材料本周涨跌幅靠前，涨跌幅分袂为2.22%、2.07%，TMT与可选消耗本周涨跌幅靠后，涨跌幅分袂为0.31%、0.52%。

　　一级行业中，本周涨跌幅前三行业为钢铁、建筑材料、银行，涨跌幅分袂为5.06%、3.96%、3.77%；本周涨跌幅后三行业为预备机、非银金融、好意思容照看，涨跌幅分袂为-1.28%、-0.72%、-0.55%。

　　本周境外商场出现分化，其中标普500高涨1.72%、恒生指数下落1.52%。

　　大量商品大多高涨，其中布油高涨2.56%、COMEX黄金高涨4.20%。

　　边界本周收盘，中国十年期国债收益率为1.64%，较上周下降0.29BP。

　　从静态估值的角度看：

　　（1）A股总体PE（TTM）从上周的19.70倍升至本周的19.96倍，PB（LF）从上周的1.60倍升至本周的1.63倍；A股非金融PE（TTM）从上周的31.43倍升至本周的31.75倍，PB（LF）从上周的2.13倍升至本周的2.16倍；

　　（2）创业板PE（TTM）从上周的63.49倍升至本周的64.03倍，PB（LF）从上周的3.52倍升至本周的3.55倍；科创板PE（TTM）从上周的208.61倍升至本周的209.37倍，PB（LF）从上周的4.01倍升至本周的4.03倍；

　　（3）创业板/沪深300的相对PE（TTM）上周的4.88降至本周的4.84，相对PB（LF）从上周的2.60降至本周的2.58；科创板/沪深300的相对PE（TTM）从上周的16.04降至本周的15.84；相对PB（LF）从上周的2.97降至本周的2.93；

　　（4）A股总体总市值本周上升1.28%；A股非金融总市值本周上升1.02%；

　　（5）A股非金融ERP从上周的1.54%降至本周的1.51%；股债收益差从上周的0.25%降至本周的0.22%。

　　从动态估值的角度看：

　　（1）A股总体要点公司全动态PE从上周的13.15倍升至本周的13.36倍；A股非金融要点公司全动态PE从上周的17.53倍升至本周的17.75倍；

　　（2）创业板要点公司全动态PE从上周的24.60倍升至本周的24.99倍；科创板要点公司全动态PE从上周的47.77倍升至本周的48.49倍；

　　（3）创业板/沪深300要点公司的相对全动态PE从上周的2.08降至本周的2.07；科创板/沪深300要点公司的相对全动态PE从上周的4.03降至本周的4.02；

　　（4）A股非金融要点公司全动态ERP从上周的4.06%降至本周的3.99%。

　　6.2 经济数据

　　6.3 经济要闻追溯

　　好意思国“大而好意思”法案签署收效：好意思国“大而好意思”法案于7月4日由总统特朗普老成签署。该法案旨在延续减税策略并扩大财政开销。主要实质包括：蔓延企业税率从21%永远性降至15%，个东谈主减税顺次，削减医疗扶助、食粮挽回和清洁动力名堂开销（约1.5万亿好意思元），同期加多国防和外侨功令开销（授权数千亿好意思元）。法案权衡在将来十年内新增联邦赤字，并推高债务上限。

　　（良友起首：新华社）

　　中国反不梗直竞争法校正案通过：十四届宇宙东谈主大常委会第十六次会议6月27日表决通过新校正的反不梗直竞争法，自2025年10月15日起实验。新校正的反不梗直竞争法包括总则、不梗直竞争举止、对涉嫌不梗直竞争举止的访问、法律拖累、附则五章。这部法律章程，国度健全完善反不梗直竞争限定轨制，加强反不梗直竞争功令司法，崇尚商场竞争纪律，健全合股、绽开、竞争、有序的商场体系。

　　（良友起首：中国东谈主大网）

　　6.4 将来要点关爱

　　7月7日中国公布6月外汇储备； 

　　7月8日德国公布5月商业差额：季调；

　　7月9日中国公布6月CPI：同比；

　　7月10日中国公布6月M2：同比；

　　7月11日德国公布6月CPI：同比。

　　7风险提醒

　　好意思债利率超预期上行，产业策略变化风险，技巧杰出与运用落地节律不足预期等。

拖累裁剪：何俊熹