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　　出品：新浪上市公司磋议院

　　文/夏虫使命室

　　中枢不雅点：九牧王逾20亿领域的投资业务背后，疑似与实控东说念主过甚男儿体外公司产生交汇，是否需要警惕利益运送风险？上市公司资金安全性究竟奈何？与此同期，公司一边举债，一边又出现“清仓式”分成征象。需要指出的是，在公司一股独大的公司处理结构下，公司长年大比例现款分成将主要流向实控东说念主林颖悟家眷口袋。

　　近日，九牧王就2024年年报问询回应监管。这次监管主要就公司资金结构安排合感性、非主业投资业务及地点数据终点等发出质询。

　　据公开贵寓清晰，九牧王的主商业务是男裤及男士商务失业衣饰的分娩和销售。公司的主要居品是男裤、茄克、T恤、衬衫、西装。2024年，九牧王品牌男裤市集详尽占有率衔接二十五年位各国内男裤市集第一位，是中国男裤市集的领跑者。当今，公司营收基本盘已经为男裤，其收入占比一半摆布。

　　投资业务部分资金与实控东说念主交汇 警惕上市公司被掏空

　　为止2024年末，公司握有债券、进款证、股票、私募证券投资基金、信赖居品以过甚他财富的期末余额分歧为1.27亿元、1.45亿元、3602万元、2.98亿元、1.36亿元、12.77亿元。其中，其他财富主要包括北京锐藤宜鸿投资不断有限公司、厦门中金启通投资合资企业（有限合资）、杭州慕华股权投资基金合资企业（有限合资）等私募股权投资，所涉投资金额分歧为3亿元、1.85亿元、8708万元，以及公募基金、答理居品、可转债等。

　　需要指出的是，上市公司透过投资业务与实控东说念主体外公司过甚男儿公司产生交汇。

　　公告清晰，杭州慕华股权投资基金合资企业（有限合资）共同投资东说念主陈培泉为公司董事陈加贫之子；宁波君度景弘股权投资合资企业（有限合资）等关联共同投资东说念主为山南置立方投资不断有限公司，属于公司董事林颖悟波折律例的企业；LapamBiotechFundI，LP关联共同投资东说念主为CopiousGainGlobalLimited，属于公司董事林颖悟男儿律例的企业。需要强调的是，九牧王的实质律例东说念主是林颖悟，林颖悟通过九牧王外洋投资律例上市公司53.73%的股份。

　　具体干系如下：

　　事实上，上述关联干系也激发监管资金安全担忧。监管条目公司补充透露近3年私募股权投资、长期股权投资、购买信赖居品、股权投资类答理居品的具体情况，包括不断东说念主及共同投资东说念主的基本情况、与控股激动过甚关联方是否存在关联干系或其他利益干系、近3年居品具体投向、底层财富地点及财务现象、商定退出款式、商定退出期限及当今阐发，是否波及应履行的信息透露义务，是否特等为公司设置或存在特定投向。

　　公司出现“掏空式”分成。Wind数据清晰，公司股利支付率最高时高达163.94%，即不仅将曩昔沿路利润分完，还投资往年利润进行分成。2016年至2020年，股利支付率均超100%；2023年及2024年股利支付也均超90%。

　　Wind数据清晰，公司上市以来累计净利润为53.28亿元；累计现款分成为50.9亿元。如斯力度的现款分成，谁最受益？wind数据清晰，九牧外洋过甚一致行径东说念主握股比例高达72.23%。

　　值得持重的是，九牧王一边是账面资金较大，一边举债。2022年至2024年年末，公司货币资金期末余额分歧为6.72亿元、10.66亿元、7.66亿元，短期借款及长期借款悉数金额分歧为6.12亿元、4.07亿元、2.24亿元。

　　对此，监管条目公司进一步阐明在金融财富及股权投资领域较大的情况下，存在大额有息欠债的原因及合感性，金融财富及股权投资是否实质无法收回，有关资金是否流向控股激动过甚关联方。

　　遭跨界投资业务反噬？增长质料较差

　　公司尽管细分领域行业款式尚可，然则营收增速似乎遭受增长天花板。

　　九牧王营收长年看守在25亿高下波动。最近两年又再次冲突30亿元营收领域，但营收增速呈现出波动，且盈利质料一般。

　　一方面，九牧王2024年齿迹出现增收不增利征象。公司2024年商业收入为31.81亿元，同比增长4.13%；归母净利润为1.76亿元，同比下降7.86%。

　　另一方面，公司大都销售用度插足带来的销售增长似乎略显乏力。陈说期内，公司商业收入为31.8亿元，同比增长4.13%，前年同期增速为16.6%，较上一年有所放缓；但同庚公司销售用度在大幅高涨，2024年，公司销售用度为13.9亿元，增幅为24.2%，权臣超营收增速。

　　公司的盈利质料也较差。鹰眼预警清晰，2024年陈说期内，公司商业收入同比增长4.13%，地点步履净现款流同比下降54.32%，商业收入与地点步履净现款流变动大幅背离。

　　一季报九牧王事迹质料仍然较差，营收领域及现款流双双下滑。九牧王2025年一季度商业收入为8.95亿元，同比下降4.8%；归母净利润为1.92亿元，同比上升77.2%；扣非归母净利润为1.51亿元，同比下降24.4%；地点现款流净额为7143万元，同比下降32.4%。

　　值得持重的是，公司投资业务占相比大。九牧王的金融财富及股权投资领域较大，2022年至2024年末上述投资的账面价值分歧达24.79亿元、22.8亿元和22.7亿元，占公司总财富的比例为44%、39%和40%。

　　如斯领域的投资业务，监管条目公司补充透露金融财富及股权投资的资金起首，阐明在主商业务以外，开展大额金融及股权投资的原因及合感性，与同业业可比公司是否存在彰着互异，并连合近3年有关投资净收益情况、公允价值变动损益情况等，阐明开展有关投资业务对公司地点事迹的具体影响。

　　对此，公司发挥称，2014年以来，公司所处的服装行业靠近转型，电子商务等新模式、新手艺给传统服装零卖带来冲击。在此布景下，服装行业部分企业初始尝试实践“实业+投资”的政策，通过高卑劣有关产业投资助推服装主业发展，或通过跨界投资探索第二条增长弧线，同期耕种资金使用末端，得回投资收益。公司也但愿应用自有资金，借助业内盛名基金的资源与智商，通过参与一级股权投资神志，布局服装及新手艺、新模式等有关产业，助力公司竣事“打造精英糊口的先锋产业集团”的愿景，并通过参与Pre-IPO神志得回财务收益。

　　公司本年投资业务有关公允价值变动握续浮亏。2022年至2024年，公司以公允价值计量的金融财富对应的年度公允价值变动损益分歧为-1.69亿元、-1.16亿元、-5856万元。

　　其中，2022年、2023年公允价值变动耗损主要起首于二级市集投资。受二级市集波动影响，公司2022年、2023年公允价值变动耗损分歧为1.69亿元、1.16亿元，其中二级市集投资及私募证券投资基金的公允价值变动耗损分歧为1.68亿元、0.92亿元。2024年公允价值变动耗损主要起首于一级股权投资。2024年公司一级股权投资的公允价值变动耗损为1.15亿元，其中公司波折握有的阳光保障公允价值变动耗损为1.00亿元，主如若因为阳光保障股价在2024年下落37.24%。

　　事实上，公司波及投资业务与主业有关神志较少。在已都备退出的10个神志中，无一与服装主业径直有关；未都备退出的18个神志中，仅2.6亿元投资的景林九盛基金部分心志波及韩都衣舍（但已退出）和快先锋神志，其余散布在考验、传媒、TMT、新动力、医疗等都备跨界领域。

株连裁剪：公司不雅察